Главная / Валютный рынок / Статьи / Параметры валютно-процентных свопов

Параметры валютно-процентных свопов

Различия между свопами

Существует четыре основных различия между свопами.

Условия котирования

На рынках, в частности американских, существуют различные подходы к определению размера процентных платежей по фиксированной и плавающей ставке, кроме того, различной может быть и периодичность выплат. В свопах применяются комбинации следующих условий.

Таблица 1. Условия по свопам.

Условия Фиксированная ставка Плавающая ставка
Котировка ставки
  • Абсолютное значение
  • Спред относительно казначейского инструмента
  • Ставка LIBOR
  • Прайм-рейт
  • Депозитный сертификат, коммерческая бумага или казначейский вексель
Периодичность платежей
  • Ежеквартально
  • Раз в полгода
  • Раз в год
  • Регулярно
  • Нерегулярно
База
  • Евробонды
  • Казначейские облигации
  • Инструменты денежного рынка
  • Регулярно
  • Нерегулярно

Базовые финансовые инструменты

Финансовые инструменты, используемые для исчисления своп-ставок по различным валютам, могут быть разными. Например, свопы на американские доллары обычно котируются как спред относительно соответствующего казначейского инструмента с полугодовыми купонами. Свопы на швейцарские франки котируются относительно годовых евробондов.

Таблица 2. Финансовые инструменты, используемые для основных валют, а также годовые базы для исчисления процентных платежей.

Валюта Котируется как… Купон База для расчёта (количество дней)
USD Спред относительно казначейской облигации полугодовой Фактическое/Фактическое
CHF Фиксированный евробонд годовой 30/360
GBP Спред относительно золотообрезной ценной бумаги полугодовой Фактическое/365
JPY Фиксированная правительственная облигация полугодовой Фактическое/365

Периодичность процентных платежей

Для корректного сравнения своп-ставок необходимо перевести годовые платежи в полугодовые, или наоборот.

Таблица 3. Формулы преобразования доходности или своп-ставки.

Из → В → Формула
полугодовых годовые

формула 1

годовых полугодовые

формула 1


  • — RA – годовая ставка, % : 100
  • — R5 – полугодовая ставка, % : 100

Годовая база

При сопоставлении свопов и их оценке в некоторых случаях приходится пересчитывать своп-ставки для приведения их к одной годовой базе.

Таблица 4. Способы приведения годовых баз.

Из → В → Способ пересчёта
30/360 или фактическое/365 Фактическое/360 Доходность х 360/365
Фактическое/360 30/360 или фактическое/365 Доходность х 365/360
Фактическое/365 30/360 Пересчёта не требуется
30/360 Фактическое/365 Пересчёта не требуется

Спред свопа

Характер движения процентных ставок влияет на спред свопов относительно кривых доходности правительственных финансовых инструментов-ориентиров.

В ожидании падения процентных ставок у многих эмитентов инструментов с фиксированной ставкой появляется желание перейти на выплаты по плавающей ставке в обмен на получение платежей по фиксированной, поэтому спреды сужаются.

В ожидании роста процентных ставок многие заёмщики стремятся перейти на выплаты по фиксированной ставке, однако мало кто желает получать платежи по фиксированной ставке, поэтому спреды расширяются.

Другим фактором, влияющим на спред свопов, является кредитный риск. В свопе участник рынка и маркет-мейкер несут взаимный риск. Если одна из сторон оказывается неспособной выполнить платёжные обязательства, то другая сторона подвергнется нежелательному процентному риску.

В валютно-процентных свопах платежи осуществляются как по фиксированной, так и по плавающей ставке, поэтому определение риска убытков следует проводить с учётом волатильности базы будущей плавающей ставки, например, LIBOR.

Расчёт свопов

Своп-ставки являются индикатором текущего значения форвардных процентных ставок. Фиксированная своп-ставка – это средняя величина плавающей ставки за весь период действия контракта, устанавливаемая соглашениями о будущей процентной ставке.

Пример 1

5-летний валютно-процентный своп с фиксированной/плавающей ставкой, в котором Компания и Банк обменивают $100 млн. на 170 млн. франков по спот-курсу USD/CHF = 1,7000. Каждые 6 месяцев Компания выплачивает Банку фиксированную ставку 6% в марках, а Банк выплачивает Компании плавающую ставку LIBOR в долларах.

Спот-курс для свопа установлен на 1 июня, поэтому первый платёж должен быть осуществлен 1 декабря. Размер причитающегося на 1 декабря процентного платежа известен уже 1 июня. Потому что ставка LIBOR фиксируется 1 июня для плавающего платежа, который должен быть сотворён через 6 месяцев. Ставка LIBOR для следующего платежа фиксируется 1 декабря, а затем через каждые полгода на протяжении всех пяти лет вплоть до последнего платежа.

В целях оценки этот своп с фиксированной/ плавающей ставкой можно рассматривать как серию купонных платежей по воображаемой простой облигации на стороне фиксированного процента против серии платежей по воображаемой или синтетической облигации с плавающей ставкой (FRN) на стороне плавающего процента.

Текущую стоимость фиксированной стороны можно рассчитать на основе формулы определения стоимости простой облигации. Для облигации с годовым купоном это формула 1:

формула стоимости простой облигации

где:

Текущую стоимость для стороны плавающего процента можно рассчитать, используя зависимость между текущей и будущей стоимостями инструмента, по формуле 2:

формула зависимости между текущей и будущей стоимостями инструмента

Оценка на основе кривой спот-ставок

Кривая доходности при погашении (YTM) для облигаций – это просто график зависимости значений YTM от срока. Такой подход упрощает ситуацию, поэтому правильней использовать график зависимости спот-ставок от срока.

Спот-ставка – это измеритель YTM финансового инструмента в любой момент времени, который учитывает различные рыночные факторы.

График «спот-ставка – срок» называют кривой спот-ставок или кривой доходности нулевого купона, поскольку спот-ставка по инструменту эквивалентна доходности инструмента без купонных выплат, то есть инструмента с нулевым купоном. Это означает, что спот-ставки серии инструментов с нулевыми купонами и различными сроками можно сравнить напрямую.

Нулевой купон можно рассматривать как кривую дисконтирования для больших сроков.

Кривые отражают зависимость между доходностью инструмента и сроком его действия, измеряемым в годах. В зависимости от формы кривая может быть:

Положительная кривая доходности

В этом случае краткосрочные процентные ставки ниже, чем долгосрочные. Именно такая ситуация наблюдается чаще всего, – чем больше инвестиционный период, тем выше выплачиваемый доход.

Отрицательная или обратная кривая доходности

Когда краткосрочные ставки падают, инвесторы перемещают свои вложения в долгосрочные финансовые инструменты, чтобы получить более высокий доход. Рост предложения долгосрочных финансовых ресурсов вызывает снижение долгосрочных ставок.

Формы «теоретических» кривых доходности

Рис. 1. Формы «теоретических» кривых доходности.

Кривые доходности позволяют идентифицировать различия финансовых инструментов с сходными кредитными характеристиками, например, процентного свопа и казначейской облигации с одинаковыми сроками.

Трейдеры могут сравнить спреды разных инструментов по отношению к кривой спот-ставок и определить дешевые они или дорогие. Из двух инструментов с одинаковыми кредитными характеристиками и сроками более дешевым будет тот, у которого спред шире.

Пример 2

Банк определяет ставки по валютно-процентному свопу с сроком погашения 1 год, в котором он платит фиксированную ставку, а получает платежи по плавающей 6-месячной ставке LIBOR. Плавающие ставки уже известны из кривой LIBOR, спрашивается, какую ставку следует установить на фиксированной стороне свопа?

Прибыльность свопа – нулевая, если чистая текущая стоимость двух платежей по 6-месячной плавающей ставке равна процентным платежам по фиксированной ставке.

Ставка LIBOR на начало действия свопа равна 9%. Вторая 6-месячная ставка LIBOR определяется по кривой ставок LIBOR.

Доход на один вложенный доллар по ставке LIBOR, равной 9,00%, за 6 месяцев составит $0,045, поэтому через 6 месяцев стоимость инвестированного доллара будет равна $1,045. 12-месячная ставка LIBOR в примере – 9,50%. Какой должна быть вторая 6-месячная ставка LIBOR, чтобы превратить вложенные $1,045 в $1,095?

Для расчёта применяется формула 2:

формула 2

Таким образом, ставка для 6-месячного периода составляет 2 х 0,04785 = 9,57%. Это величина ожидаемой 6-месячной ставки через 6 месяцев, полученная на основе кривой доходности. Иными словами, $1,045, инвестированные на полгода под 9,57%, дадут $1,095.

Итак, плавающие ставки для двух платежей равны соответственно 9,00% и 9,57%.

Теперь на основе этих ставок можно определить размер фиксированной ставки, для чего нужно уравнять платежи по обеим сторонам, то есть привести их к уровню безубыточности.

Процентные платежи дисконтируются до текущей стоимости. Если оговоренная основная сумма свопа составляет $100, то текущая стоимость первого платежа по плавающей ставке и кривая доходности для 6-месячной ставки LIBOR рассчитывается по формуле 1.

формула 1 текущей стоимости первого платежа по плавающей ставке и кривая доходности для 6-месячной ставки LIBOR

Получив текущую стоимость потока наличности, можно рассчитать фиксированную ставку по формулы 1. Если С – фиксированная ставка, то:

формула расчёта фиксированной ставки

Это означает, что фиксированная ставка в 9,28% даёт такой же доход, как и плавающая ставка в 9,00% и 9,57% по двум 6-месячным периодам.

Рассчитанное значение есть расчётная своп-ставка. Банк предлагает более низкую своп-ставку, чтобы обеспечить себе прибыль.

При таком подходе к оценке свопа результаты зависят от ставки, по которой дисконтируются потоки наличности. В примере 2 для определения доходности нулевого купона применялась спот-ставка, однако для периода между первой и второй купонной датой может быть использована и форвардная ставка.