Хеджирование
Чтобы хеджирование было эффективным, оффсетная позиция по производному инструмент должна генерировать прибыли и убытки, близкие к тем, которые возникают по базовым инструментам.
Задачу генерирования идентичных потоков наличности непростая, но именно она – ключ успешного хеджирования. Чем точней соответствуют друг другу взаимно противоположные денежные потоки по инструментам наличного рынка и деривативам, тем эффективней хеджирование. Возникает вопрос: сколько фьючерсных контрактов или FRA необходимо, чтобы компенсировать движение наличности по займу с конкретной номинальной стоимостью?
Число требуемых контрактов, известное как коэффициент хеджирования, вычисляется следующим образом.
Для большинства краткосрочных процентных фьючерсов эту формулу можно представить в простом виде:
Для упрощения расчётов в приведенных далее примерах хеджируемая сумма выбрана равной единице торговли.
Короткий хедж: продажа фьючерсов
К короткому хеджу может прибегнуть инвестор, которому требуется страховка(защита) от падения цен в результате повышения процентных ставок.
Этот вид хеджирования можно применить также для страховки будущего займа от повышения стоимости заимствования.
Пример 1:
12 июня Компания заняла £1 млн. на 3 месяца под 6,0%. Через 3 месяца заём предполагается возобновить. Руководство Компании беспокоит возможность роста процентных ставок к тому времени. Оно принимает решение о хеджировании позиции путём продажи 3-х месячных фьючерсов LIFFE на короткий стерлинг по 93,50. Сколько контрактов необходимо продать?
11 сентября заём возобновляется. К этому времени процентные ставки выросли до 6,75%. Каков результат хеджирования?
| Денежный рынок
12 июня |
Срочный рынок
12 июня |
| Есть опасения роста процентных ставок выше 6,0% | Продажа фьючерсов 2 х сентябрь 93,50 (подразумеваемая процентная ставка 6,5%) |
| 11 сентября | 11 сентября |
| Возобновление займа под 6,75% | Покупка (откуп короткой) фьючерсов 2 х 92,75 (подразумеваемая процентная ставка 7,25%) для закрытия позиции |
| Повышение стоимости заимствования | Прибыли |
| 0,75% на £1 млн. на 3 месяца = £1875 | 75 тиков х £12,50 = £12,50 |
Однако на практике такой идеальный хедж маловероятен. Прибыль по фьючерсу выплачивается не единовременно, а в виде ежедневных платежей по маржинальному счёту. Кроме того, более высокий процент за возобновлённый заём подлежит выплате лишь при наступлении срока, то есть по истечении 3-х месячного периода.
Таким образом, с помощью продажи фьючерсных контрактов руководство Компании застраховалось от предполагаемого роста процентных ставок.
В любом случае новый заём привлекается на денежном рынке под высокий процент, но повышение стоимости заимствования компенсируется прибылью выкупленных фьючерсов по низкой цене.
Этот хедж также сработал бы и при снижении ставок. Руководство Компании в этом случае заняло денег на денежном рынке под низкий процент, то есть с выгодой, но фьючерсам был бы убыток из-за роста их курсовой стоимости.
Длинный хедж: покупка фьючерсов
Длинный хедж, как правило, используется кредиторами на наличном рынке, которым необходимо зафиксировать процентную ставку на будущую дату для защиты от снижения.
Пример 2:
12 июня руководство Банка, обеспокоенное возможностью снижения процентных ставок в июне, хеджирует $50 млн. с помощью фьючерсов СВОТ на 30-дневные федеральные фонды (здесь: единица торговли равна $5 млн, а стоимость тика – $41,67 за базисный пункт, $50 млн. – сумма, которую можно использовать для кредитования).
Таким образом, казначею необходимо купить 10 контрактов (идеальный хедж в данном случае невозможен) и держать фьючерсы до погашения.
| Ситуация на конец месяца.
Цена 30-дневного фьючерса на федеральные бонды |
1 июля
94,56 |
31 июля
95,16 |
| Подразумевая 30-дневная процентная ставка | 5,44% | 4,84% |
Как и ожидал Банк 31 июля ставки упали до 4,80%.
Денежный рынок Срочный рынок 1 июля 31 июля
| Размещение депозита на $50 млн. под 4,80% | Покупка 10 фьючерсов 94,56 |
| Возврат основной суммы ($50 млн.), получение процента (4,80% за месяц). Процент = $206 666,66 | Продажа 10 фьючерсов по 95,16 |
Прибыль по длинной позиции = 60 тиков (95,16 – 94,56) х $41,67 х 10 = $25 002,00.
Чистая прибыль по позициям = $206 666,66 + $25 002,00 = $231 668,66.
Чистый доход в годовом исчислении, % = ($231 668,66 / $50 000 000) х (360 / 31) = 0,0538, или 5,38%.
При идеальном хеджировании доход должен составлять 5,44%, но, поскольку можно было приобрести только 10 контрактов, более низкий результат связан с более низким доходом по нехеджированной части капитала, размещенной на наличном рыке под 4,80%.
