Главная / Долговой рынок / Статьи / Облигации с варрантами

Облигации с варрантами

Облигация с варрантами представляет собой обычную облигацию с купонами, которая имеет определённое число варрантов. Каждый варрант даёт держателю право, но не обязывает его купить определённое число акций эмитента по установленной цене – цен использования варранта – на определённую дату.

Облигация с варрантами также является гибридным инструментом. Как и в случае с конвертируемыми облигациями, эти инструменты могут предлагать опционы для эмитентов и инвесторов. Купонные ставки по ним устанавливают на более низком уровне по сравнению с обычными облигациями ввиду их более высокой потенциальной доходности.

Облигации с варрантами сходны с корпоративными конвертируемыми облигациями в том, что дают инвестору возможность получить акции эмитента по фиксированной цене, что может рассматриваться как долгосрочный опцион «колл» на акции, который продаётся вместе с облигацией. Облигация с варрантами представляет собой обычную корпоративную облигацию с купонами, которая имеет определённое число варрантов. Как и конвертируемые облигации, не все варранты дают право на приобретение акций. Могут быть выпущены варранты на другие долговые инструменты, а также товары, например, металлы.

Варранты дают держателю право, но не обязывают его купить определённое число обыкновенных акций по фиксированной цене – цене использования варранта. При использовании варранта за акции эмитенту выплачиваются дополнительные деньги сверх первоначальной стоимости облигации.

Облигации с присоединенными к ним варрантами можно держать как единое целое и продавать «включая варранты»; их более высокая цена отражает больший потенциал получения дохода. Инвестор, однако, может отделить варранты и продать так называемую «ободранную» облигацию и варранты отдельно. Такие облигации и отделенные от них варранты покупают инвесторы разных типов с различными требованиями. Облигации с варрантами, в отличие от конвертируемых облигаций, не дают эмитенту права досрочного обмена, которое позволяет реализовать принудительное использование варрантов в случае выхода цены обыкновенной акции за установленный предел.

Обмен варрантов на акции производится по фиксированной цене, которая выплачивается после использования варранта. Варранты предназначены в первую очередь для тех инвесторов, которые хотят получить долгосрочные опционы на акции с фиксированными ценами. Они являются рискованным инструментом с неустойчивыми ценами, поэтому инвесторы должны постоянно отслеживать соотношение между ценой использования варранта и текущей рыночной ценой на акции.

Одним из основных свойств инструментов, связанных с акциями, является эффект рычага, то есть сильное изменение цены варранта или премии за качество в случае конвертируемых облигаций по сравнению с изменением рыночной цены тех акций, на которые они могут быть обменены. К примеру, цена покупки варранта обычно ниже цены покупки акций, лежащих в его основе. Это означает, что рост или падение его цены в процентном выражении по сравнению с изменением цены акций будет пропорционально больше.

Пример эффекта рычага при изменении цены варранта

Варрант на акции Компании можно купить за 7 рублей, а текущая цена на обыкновенные акции равна 28 рублям. Предположим, что цена акций выросла до 30 рублей, или на 7,14%. Рост цены акций влечёт за собой увеличение цены варранта до 9 рублей, или на 28,57%.

Таким образом, рост цены акций на 7,14 % повлек за собой рост цены варранта на 28,57 %. Эффект рычага проявился в том, что повышение цены акций вызвало в четыре раза больший рост цены варранта. ИЛИ: Абсолютный рост обоих финансовых активов одинаковый, но доходность от изменения их курсовой стоимости разная.

Эмитенты в некоторых быстро растущих секторах бизнеса далеко не всегда могут продемонстрировать историю выпуска долговых обязательств, и вследствие этого им для привлечения инвесторов приходится предлагать «подсластитель» в виде варрантов. Использование варрантов при условии роста акций организации приводит к увеличению акционерного капитала эмитента облигаций.

Для инвесторов привлекательность облигаций с варрантами заключается в том, что их можно держать и продавать как вместе с варрантами, так и без них. В случае ликвидации организации держатель облигации имеет преимущество перед акционерами.

Таблица 1. Преимущества и недостатки облигаций c варрантами.

Эмитенты
Преимущества Недостатки
Более низкие купонные выплаты в результате того, что варранты имеют собственную стоимость Варранты могут быть использованы инвесторами только в установленные сроки; в случае сильного повышения цен на акции инвестор получает прибыль, которую эмитент не может ограничить, поскольку не имеет права принудительно исполнить варрант
Стоимость выпуска облигаций ниже стоимости выпуска акций Долговое обязательство по облигации подлежит первоочередному погашению при ликвидации эмитента
До использования варранта число акций или капитал организации не меняется
Долговой элемент облигации может быть использован для проведения операций обмена
Инвесторы
Эффект рычага С варрантами связан определённый риск, потому что цена акций может падать
Купон облигации даёт стабильный доход Варрант облигации не даёт дохода – это рискованный инструмент
Эмитент не имеет права на досрочное принудительное использование варранта

Пример 2

Дано:

Номинальная стоимость облигации 1000 рублей
Купонная ставка 3,5%; полугодовая
Срок погашения 5 лет
Период конвертации До погашения
Варранты 2 варранта, каждый из которых даёт право приобрести 5 акций по цене 93 рубля
Текущая цена акции 77 рублей
Долговой капитал 150 млн. рублей

Задача:

Решение: